著者
Emily Badger
マン・グループ 日本株ポートフォリオ・マネジャー
2026年の日本株市場の見通しについては、日本固有の材料に支えられ、米国の政策がもたらす予見しがたいリスクの影響を受けにくくなると考えています。
はじめに
2025年の自民党総裁選で、高市首相が掲げたスローガン「日本は再び世界の舞台に戻った（Japan is back）」は、政治家によくある単なる強気な発言のように響きました。しかしながら、日経平均株価は、（激しく乱高下する局面はあったものの）12月に史上最高値を更新し、3年連続のプラス・リターンを記録するなど、2025年を通してその言葉が真実であることを証明しました。
2026年の日本株市場は、もはや円安頼みの市場上昇ではなく、国内固有の好材料を支えに、米国の政策による不透明な影響を受けにくい展開になると見ています。われわれは、安定的かつ成長志向の高い政権運営、および企業の生き残りに不可欠となったコーポレート・ガバナンス改革を背景に、日本株市場は消極的な選択対象市場或いは短期的な投資対象ではなく、グローバル投資家の資金を継続的に引きつける可能性を秘めた、強力な「国内主導の投資機会」であると考えています。
海外投資家もこのような変化に注目し始めています。東京証券取引所のデータによると、2025年の現物株の買い越し額は約5.4兆円（350億米ドル）に達しました。これは2024年の35倍という驚異的な規模ですが、アベノミクス初期のような過去の活況期と比較すると、依然として低水準に留まっています。
図表1：海外投資家が再び日本に注目 ― 2012年以降の外国人投資家による累積買い越し額
われわれが2026年の日本株に対して強気な見方を維持する主な理由は以下の3つです。
1. サナエノミクスと国内のリフレ
日本の政治環境は、明確に『成長重視』を掲げる高市首相のもとで安定しています。国内のリフレに対する確信が強まる中、2025年11月以降は金融および不動産セクターが市場を牽引してきました。高市首相による17.7兆円規模の経済対策（総額21.3兆円の景気刺激策の一部）は、日本株市場の極めて重要な支援材料となっており、日銀は１月22、23日の金融政策決定会合で経済成長率見通しを上方修正すると見られています。こうした国内固有の強力な投資テーマは、米国株市場に対する投資家心理が悪化し資金流出が起きた際に、投資家にとって信頼できる有力な代替投資先になると考えます。
2. 生き残りをかけたコーポレート・ガバナンス改革
われわれは引き続きコーポレート・ガバナンス改革は、日本の企業の重要な差別化要因であると考えています。改革のフェーズは、低PBR（株価純資産倍率）企業の公表などを通じて改善を促される段階から、資本効率向上のための非中核資産の売却や持ち合い株式といった、より本質的な構造改革へと深化しています。2026年半ばにはコーポレート・ガバナンス・コードのさらなる大幅改訂が予定されており、ここでは「余剰現金」問題に焦点が当てられる見込みです。持ち合い株式の解消は進んでおり、ROE（自己資本利益率）はようやく上昇基調にあり、過去数年で約8.4%から9%へと改善しました。足元ではプライム市場上場企業の約80%が資本改善計画を提出しています。このような変革は、長期にわたる個別銘柄選択における重要なテーマであり、今後数年にわたって継続するものと考えます。
3. 金融政策正常化への期待
現在日銀は繊細な舵取りを行っています。植田総裁は、2025年12月に政策金利を1995年以来の高水準となる0.75%へ引き上げました。植田総裁は「中立金利」の具体的な水準については慎重な姿勢を維持しているものの、米国の関税政策を巡る不透明感が後退したことを指摘しつつ、企業が着実な賃上げを継続することに自信を示しています。
今後は、望ましい形での金融政策正常化が進むと期待されます。2026年3月に始まり、中旬にヤマ場を迎える春闘では、連合は5%以上の賃上げを要求方針として掲げている中で、力強い賃上げ基調が続くと見込まれます。
今後の日銀の金融政策については、「後手に回っている（behind the curve）」という市場の認識を払拭し、円相場を支え、輸入インフレの抑制に寄与するものと考えます。これが個人消費の底上げにつながり、国内の景況感を押し上げることになると思われます。
今後の投資機会
われわれは前述の3つの要因が、個別銘柄に係る「変革の勢い（モメンタム）」と「株価の割安感（バリュー）」に起因する投資機会を生み出していると考えており、以下に注目しています。
・金融（銀行）：金利上昇と堅調な国内景気による貸出需要の増加から直接的な恩恵を受ける見通しです。多くの銘柄がPBR1倍近辺で取引されており、配当利回りも十分な水準にあるため、モメンタムとバリューの両面で投資妙味があると考えます。
・資産運用会社：コーポレート・ガバナンス改革の中核を担い、資本市場の活性化から直接的な恩恵を受ける見通しです。企業が再編を進め、非中核資産を売却し、株主還元を強化する中で、資産運用会社は日本の企業の変革を支えるインフラのような役割を果たすと考えます。
・逆張り投資機会：通信と小売セクターを選好しています。足元では両セクターは敬遠されており、株価は過去の平均と比較して割安な水準に放置されています。しかしながら、今後経営の質が向上することで、改革主導の再評価の恩恵を受けることが期待されます。
今後の見通し
当然ながら、注視すべきリスクは存在します。日本株のバリュエーションは全体的に高水準となっており、一部のセクターではPBRが1.7倍と、2008年以降で最も高い水準に達しています。さらに、高市首相の発言によって重要な貿易相手国である中国との関係は依然として予断を許さない状況となっており、またトランプ大統領からは高市首相が期待したような支持は得られていない模様です。
とはいうものの、近年の米国株市場を見れば分かるように、バリュエーションの高さが必ずしも相場の上昇を妨げるわけではありません。足元の日本株市場は、安定的かつ成長志向の政権運営、賃金の上昇、企業文化の変革の後押しを受けています。多くの銘柄においては、コーポレート・ガバナンス革命の成果はまだ株価に完全には織り込まれていません。2026年に長期的に取り組める構造的なテーマを求める投資家にとって、個々の日本企業が持つ変革のストーリー（ナラティブ）は、依然として説得力のある投資機会であり続けるものと考えます。
特段の記載がない限り、すべてのデータはブルームバーグに基づいています。
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