著者
Kristina Hooper
マン・グループ チーフ・マーケット・ストラテジスト
2026年の市場環境は、主要経済圏における金融政策の乖離、財政の持続可能性に対する懸念、労働市場へのAIの影響、保護主義の台頭などの要因を受けて変動が大きくなる見通しです。
主要点
・われわれは、2026年は地政学リスクの顕在化や、関税等の保護主義的な政策が経済活動を抑制し、不確実性が極めて高い市場環境になると考えています。
・その結果、グローバルで経済成長は減速を余儀なくされ、複数の主要経済国がリセッション入りするリスクがあると予想しています。
はじめに
われわれの基本シナリオでは、米国経済は、関税やその他の政策、失業率の上昇が重石となり、減速して緩やかな景気後退に陥ると予想しています。対照的に、ユーロ圏と日本は、大規模な財政出動に支えられて景気が上向く可能性が高いと見ています。中国も財政支出による下支えがあるものの、不振が続く不動産セクターなどの逆風も強く、成長は横ばいか、やや鈍化する可能性があります。英国についても、英中銀のハト派的な姿勢はプラス材料であるものの、一部増税が足かせとなり、成長は緩やかなものにとどまると予想されます。一方、新興国、特にアジアでは、米ドル安や各国固有の好材料を追い風に、比較的力強い成長が期待されます。
2026年の主要トレンドに関するわれわれの予想は以下の通りです。
主要地域の金融政策の乖離
足元では、主要中央銀行の金融政策スタンスは大きく乖離しています。米国では、FRBが景気後退圧力と高止まりするインフレとの間で難しい舵取りを迫られており、利下げ余地は限定的です。対照的に英国では、インフレ鎮静化を背景に、英中銀が2026年中に更なる金融緩和を実施する公算が大きく、これは脆弱な内需を下支えするものと思われます。ECBは政策金利を据え置く可能性が高いものの、インフレが目標近辺にあるため、景気動向次第で柔軟に政策修正を行うことが可能です。日銀は、長年にわたる超金融緩和政策からの正常化プロセスを緩やかに進めています。
バランスシート管理においても、各中銀のアプローチは分かれています。米国が量的引き締め（QT）を停止したのに対して、英中銀は規模を縮小しつつも継続しています。ECBも引き締めを続け、日銀は保有する銀行株の売却、ETFやREITの売却計画を進めており、量的・質的両面で引き締めを行っています。新興国の中銀は、それぞれ独自の政策をとっており、一部はインフレ抑制に引き続き注力しているものの、大半は国内景気支援のため2026年にかけて緩和サイクルに入ると予想されます。
このような政策の乖離は、新たな資本フローと為替市場のボラティリティ上昇につながり、2026年の投資環境を方向づける重要な要因となるものと思われます。
財政の持続可能性への懸念
先進国では、財政赤字の拡大や利払い負担の増加を背景に、財政が一段と圧迫される可能性が高いと思われます。財政再建のために歳出削減や増税が必要となれば、影響を受ける層からの強い反発は避けられず、それが政治的な混乱を招き、過激主義が台頭する土壌となる可能性もあります。
フランスでは、財政赤字の削減という課題が政府機能不全を引き起こし、歴代の政権を揺るがすアキレス腱となっています。市場の懸念がピークに達した9月下旬にはフランスの10年物国債利回りは3.5%を超える水準まで急騰しました。財政の持続可能性を取り戻すための予算案を巡り、フランスは今後も合意形成という大きな課題に直面し続けるものと思われます。
英国、韓国、日本、米国もまた、財政の持続可能性という共通の課題に直面しています。特に米国では2024年、国債の利払い費が初めて国防費を上回りました。歴史学者のファーガソン氏が提唱した法則では、このような状況に陥った大国はその地位を維持できないとされています。2025年に議会が大型歳出法案（「ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル法案」）を可決したことを受け、ムーディーズは財政の持続可能性への懸念を理由に、米国債の格付けを引き下げました。
2026年には、財政を巡る緊張はさらに高まり、政治的な分断や不安定さを一層助長する可能性があります。財政赤字を中央銀行の通貨発行で補う「マネタイゼーション」への懸念が強まれば、法定通貨の信認が大きく揺らぐ可能性があります。また、国の財政規律の緩みを問題視する「債券自警団」が国債を売り浴びせ、長期金利の急騰を招くリスクも高まります。
「見える手」の台頭：国家主導の経済モデルへ
米国政府は、特定セクターや企業への投資を通じて、経済活動への直接介入を強めています。このような政府主導型の経済モデルの要素を取り入れた特定企業に対する投資は、これまで自由市場経済を標榜してきた米国において異例な対応であると思われます。他の先進国も同様に、経済成長と安全保障の観点から、産業政策を活発化させています。
この数年来の傾向は2026年も続くと見られ、重要品目、先端技術、半導体などの輸出規制、あるいは技術革新を促す補助金や戦略分野への投資といった、保護主義的な政策が一段と強化される可能性があります。特に中国は、サプライチェーンやバリューチェーンの国内完結と先端技術での覇権獲得に焦点を当て、国を挙げて産業政策を推進しています。こうした動きは世界経済の重石となり、脱グローバル化の流れを加速させる要因となると思われます。
創造的破壊か、それとも単なる破壊か？
2025年にAI関連投資は力強い勢いを見せたものの、今後はインフラ構築を巡るリスクが顕在化する可能性があります。AI関連の設備投資ブームは、レアアースの供給制約、エネルギー需要の逼迫、資金調達環境の悪化などにより減速する可能性があります。さらに、期待されたほどの効果が上がらないという兆候が明らかになれば、企業の設備投資意欲が急速に冷え込む可能性も考えられます。
一方、社会的な影響として、AIの導入は構造的な失業を大幅に増やす恐れがあります。AIがもたらす恩恵は一部の分野に偏り、消費は株価上昇の恩恵を受ける高所得層が中心となる可能性があります。われわれは特に財政が脆弱な国々では、AIが富と所得の格差を助長し、政治的な不安定さを増幅させる可能性が高いと考えています。
要約すると、2026年には不確実性とリスクが高まり、想定されるシナリオの幅も広がる可能性があります。このような市場環境で収益機会を捉え、リスクを回避するためには、分散投資を徹底しつつ、状況の変化に機敏に対応する「俊敏さ」がこれまで以上に求められると考えます。
特段の記載がない限り、すべてのデータはブルームバーグに基づいています。
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